导读：作为牛市旗手的券商股，中报业绩备受市场关注。作为互联网券商代表的东方财富证券业绩狂飙突进，引发行业震动，旧的格局正被打破，行业正在被颠覆？

经纪、投行业务发力 多家券商中报预喜

中国基金报记者 李迪

随着中报披露临近，多家券商公布了半年报业绩预告，多家券商业绩增速亮眼。其中，共有15家券商的预告净利润同比增长上限超30%，部分券商的预告净利润增速上限更是超过80%。

受益于我国资本市场的稳健发展，证券行业上半年经纪业务、投资业务、投行业务收入均有显著提升。展望未来，受益于财富管理转型、注册制改革、居民资产重新配置的大趋势，券商中长期业绩增长依然可期。

证券行业中报预告喜人

15家券商增速上限超30%

据Wind数据，截至7月10日，共有17家上市券商发布业绩快报或业绩预告，其中15家券商的预告净利润同比增长上限超30%，整体业绩增速十分亮眼。

在上述券商中，以预告净利润规模上限排序，预告净利润规模排名第一的是中信证券，其上半年预计实现净利润107亿元至116亿元之间，同比增速在20%至30%之间。对于本期业绩预增的主要原因，中信证券表示，国内经济克服疫情影响、持续向好，资本市场蓬勃发展，公司 2021 年上半年各项业务均衡发展、稳步增长。

除中信证券外，目前预告净利润规模排名前五的券商分别为海通证券、招商证券、国信证券和中金公司，上述四家公司的预告净利润规模上限分别为82.25亿元、59.37亿元、51亿元、50.35亿元人民币。

增速方面，预告净利润规模上限超40亿的7家大型券商中，共有6家预告净利润增速上限超过30%。国信证券和中金公司的预告净利润增速十分亮眼，两家券商的预告净利润增速上限均超过65%。东方财富证券的增速则更为惊人，该公司预计上半年实现净利润约35亿元至40亿元之间，同比增长幅度在93.53%至121.18%之间。

对于业绩大幅预增的原因，东方财富证券表示，报告期内，公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。报告期内，公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。

部分中小型券商的净利润增速也十分亮眼。中型券商中，东方证券的预告净利润规模在24.42亿至27.47亿元之间，同比增速在60%至80%之间；兴业证券的预告净利润规模在22.67亿元至25.91亿元之间，同比增速在40%至60%之间。小型券商中，西南证券的预告净利润规模在6.43亿元至7.71亿元之间,同比增速在50%~80%之间。财达证券预计 2021 年上半年净利润规模同比增加1.78至2.61亿元人民币之间，同比增速在85%至125%之间。

对于业绩同比大增的原因，财达证券表示，2021 年上半年，国内经济克服疫情影响，资本市场发展稳中向好，公司积极把握市场机遇，聚焦重点工作任务，各项业务稳健发展，公司业绩有所增长。

经纪、承销收入齐增长

财富管理转型贡献长期增量

在分析业绩预喜原因时，多家券商指出，资本市场克服疫情影响稳步发展是业绩同比增长的重要原因。今年上半年，即使市场震荡加剧，但A股交投活跃度同比大幅提升。据Wind数据，今年上半年A股日均成交额为9084.59亿元，同比增加20%。

A股市场交易量增长，券商经纪业务将直接受益。国泰君安证券认为，预计上市券商今年上半年的归母净利润将同比增长18%，其中，经纪和投资业务是主要驱动力。

投行业务收入的增长也是券商业绩增长的重要原因之一。Wind数据显示，今年上半年，60家券商主承销收入共计132.96亿元，较去年同期81.91亿元大幅增长了62%。IPO募资规模的增长是券商承销收入增长的主要推动力，据山西证券统计，2021 年上半年，IPO 募资规模为2109.50亿元，同比增加 52%。

除证券经纪、投行等传统业务增长外，证券行业财富管理转型持续推进也是多家机构业绩预喜的重要原因之一。国泰君安证券提到，除代理买卖证券业务外，财富管理和客需型业务是主要亮点。财富管理和客需型业务是黄金赛道，预计随着零售客户和机构客户认知水平的变化，财富管理和客需型业务依然是未来券商的核心竞争力。

展望未来，轻资产的财富管理业务有望为平滑券商业绩波动做出更多贡献。山西证券指出，当前自营业务仍是多数券商的主要业绩驱动，但其高贝塔、强周期与杠杆属性，也是券商业绩分化、波动的主因。而轻资产业务风险相对低、对资本制约小，有助于熨平业绩波动。

除财富管理转型外，注册制改革、居民资产重新配置的大趋势，都有望为券商打开长期业绩增长空间。万联证券指出，中长期看，资本市场改革红利细水长流，券商各业务在改革驱动下转型升级，提质增效，行业发展延续稳步向上趋势。以注册制改革为引领的资本市场全面深改将持续优化市场投融资生态打开券商成长空间，权益市场投资偏好提升带来中长线资金持续加码A 股，券商主动顺应行业发展趋势，从重融资轻投资向投融资协同发展，财富管理转型初显成效，投行业务回归专业性，资管业务结构优化主动管理能力增强，自营业务稳定性进一步提高，行业延续稳步向上趋势。

估值与业绩错配 券商板块“春天”何时来

中国基金报记者 章子林

犹记去年，券商板块风光无限，业绩与估值齐飞，赚的盆满钵满；时过境迁，今年券商板块整体下挫，明显跑输市场，曾经的“牛市旗手”风光不再，取而代之的是估值和业绩的严重错配。

为何业绩上涨之下，股价阴跌不休？在业内人士看来，预期盈利增速与股价表现的背离，体现市场对不确定性的恐惧较大。不过，在其看来，券商板块的股价已经充分反映出主板注册制进程放缓、保荐机构监管趋严的负面影响，从后市来看，该板块具备向上修复的势能，而在低估值、业绩预喜以及政策利好等多重因素加持之下，券商股的“春天”或许也就不远了。

跑输大盘

“牛市旗手”估值与业绩错配

今年上半年，震荡成为股市关键词，行情起伏之下，素有“牛市旗手”之称的券商股表现不佳，明显跑输市场，多数个股收阴。截止到6月30日，券商指数收跌8.65%，而同期上证指数收涨3.40%，创业板指收涨17.22%，沪深300指数收涨0.24%。显而易见，券商指数大幅跑输市场指数。

从个股上看，除财达证券、东方财富、兴业证券、锦龙股份收涨外，其他个股今年上半年股价涨幅均为负数，跌幅在30%以上的也不在少数，如中泰证券，截止到6月30日，今年以来其股价已经下跌39.78%。

而券商指数下跌趋势仍在继续。截止到7月9日收盘，券商指数今年以来的跌幅扩大至12.98%，在主题行业指数中排名倒数。在个股方面，截止到7月9日，已有25只券商股年内跌幅超20%，其中，中泰证券、中银证券、华鑫股份、中原证券、第一创业等跌幅较大。

渤海证券非银团队指出，当前券商板块表现主要受市场风险偏好下行影响，贝塔属性仍是决定板块表现的主要矛盾。中泰国际非银团队则认为，主板注册制进程放缓、保荐机构监管趋严的负面影响已充分反映在券商板块的股价之中。

不过，值得注意的是，在券商股价下挫的同时，券商业绩却“起飞”了。

截至7月9日，至少已有15家上市券商发布了2021年中期业绩预告，从数据来看，七成以上券商业绩较为亮眼，甚至有券商预计同比增幅可超50%。如海通证券预计上半年归母净利润为74.02亿元至82.25亿元，预计同比增长35%至50%。招商证券上半年的归母净利润预计为55.04亿元至59.37亿元，同比增加11.7亿元至16.04亿元等。

股价“跌跌不休”之下，业绩却“扶摇直上”，由此可见，券商板块的估值与其业绩存在明显错配，背离严重。

券商板块或迎来新一轮发展机会

不过，尽管券商股估值处于低位，但在业内看来，券商板块已具备向上修复的势能。

国泰君安非银团队指出，预期盈利增速与股价表现的背离，体现市场对不确定性的恐惧较大。随着后续外部不确定性的下降，券商板块的估值将得到修复。

渤海证券认为，当前资本市场改革在持续推进，资本市场基础制度不断完善，全面推进股票发行注册制、大力培育机构投资者，引导长期资金入市、建立常态化退市机制等对形成高质量、大规模的资本市场具有重要意义，有望给券商带来在业务空间、业务模式上的新一轮发展机会。

与此同时，券商迎来政策利好。

进入7月，基金投顾试点加速落地，7个工作日里，已经有安信证券、国金证券、光大证券等10家券商相继获批开展试点业务。而公募基金等业务条线的扩容对于券商板块来说俨然是一个新的利润增长点，对其财富管理业务的转型和资管业务的发展都是一个大的助力。

中泰国际非银金融团表示队，新一批基金投顾试点资格的颁布及基金交易经手费下调将激发市场活力，年内或推行资管公司挂牌上市、深市股指期货等，进一步加大对外开放、引导中长期资金入市等措施有望推出，为券商板块提供增量业绩来源。

券商市值“新一哥”盈利增速翻倍 互联网新型模式颠覆传统

中国基金报记者 张莉

近期不少券商机构开始披露半年度业绩预告，券商股行情也在市场各方争议下震荡起伏。在这批券商中，以互联网财富管理为核心特色的东方财富却出现了明显的逆袭。不仅盈利规模快速飙升，股价和市值也出现了惊人大涨，超越老牌龙头券商中信证券。

在业内人士看来，尽管资产规模和盈利规模依然不能和传统券商抗衡，但东方财富代表的互联网券商新型模式受到投资者高度认可，尤其是在基金投顾试点资格获批后，市场资金也给予其更高估值定价。

有非银行业分析师认为，互联网券商快速崛起并发展成为“市值龙头”，也是新一轮券商券商模式成型的重要标志，而其背后则是新老券商发展模式的博弈。

券商市值“一哥”新老接棒

新互联网商业模式提升估值

券商半年报披露在即，不少机构已经提前预告了“漂亮成绩”。中报行情刺激下，也让券商股出现了明显的走势抬升的趋势。不过拉长周期来看，近一年时间，真正跑赢市场、赢得投资者投票的券商，则是互联网券商代表——东方财富。

从最新披露的半年度预告来看，东方财富业绩着实令人惊艳。东方财富发布2021年半年度业绩预告显示，公司预计半年度归属于上市公司股东的净利润为35亿至40亿元，同比增长93.53%至121.18%；扣除非经常性损益后的净利润为34亿至39亿元，同比增长95.81%至124.61%；每股收益为0.34元至0.39元。

从盈利规模和资产规模来看，东方财富虽然还未登顶行业冠军，但从盈利增速来看，半年净利增速翻倍，无疑让其成为行业的佼佼者。

据东方财富分析，盈利的大幅增长来自于公司基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。同时，公司证券业务股票交易量及融资融券业务规模同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。

二级市场，东方财富股价上涨也吸引资金的高度关注。5月中旬，东方财富股价快速大涨，市值快速飙升至3033亿元，这也是东方财富首次超越中信证券市值。截至7月9日收盘，东方财富的总市值超出中信证券116亿，成为券商“新市值王”。

股价飙升的背后，则是市场给予不同券商不同的定价。数据显示，截至7月9日，东方财富的PB高达9.41倍，PE(TTM)56倍，而中信证券的PB只有1.63倍，PE(TTM)19倍。

有机构人士分析，东方财富和传统券商中信证券不同的估值差异，意味着两类券商商业模式和估值前景的不同。而对于互联网投资者而言，以互联网平台的流量入口为核心特色的平台模式发展无疑更受资金青睐。“不同于传统投行为王、大举布局线下网点的策略，C端用户的经纪业务和两融业务才是东方财富发展的重心。这也是券商告别传统卖方模式真正意义上的成功，这也意味着市场对新型券商模式的认可。”

在圈内，东方财富的发展模式更被称为“三级火箭”商业模式。有头部非银分析师表示，从投资角度来看，东方财富卡位基金代销业务流量入口的互联网/科技平台，“三级火箭”模式非常成熟，“迎合C端用户需求、注重用户社区经营、争取流量优势下的最低获客成本，通过轻资产业务布局来实现价值增值和变现。”

“拥有明显流量优势和牌照资源的东方财富，正在计划发展成为证券、基金、保险、信贷等一站式财富管理平台。而目前市场上唯一和它对标的公司，可能只有美国互联网金融巨头嘉信理财。”深圳某头部券商机构财富管理业务负责人表示。

新券商鲶鱼效应明显

轻资产撬动业务增长成趋势

实际上，互联网券商的成功也让其在传统券商行业发挥着重要的“鲶鱼效应”。越来越多的券商机构重视互联网金融平台的布局和轻资产业务的推进；同时，更多证券公司注重注入科技资源和技术能力，意图为传统机构业务转型带来更多助力。

从近期各大券商互金业务发布的招聘信息来看，各家机构正在将平台运营、客户运营等重要的互联网金融工作作为人才布局的重点。

“流量资源优势正在成为各家券商竞争的关键，不仅是东方财富这类互联网券商公司的成功和快速盈利，同时也是券商进行科技转型的重要方向。毫不夸张的说，券商互联网转型的下半场一定是内容和产品的运营。”深圳某中型券商相关负责人这样说道。

在业内看来，互联网券商模式的成功，也激起了圈内对轻重模式选择的不小的争议。有机构人士指出，券商目前通过多种方式募集资金，做好资金上的准备，将来有利于提升券商的利润，同时提升业务收入。

从这两年的募资情况来看，不少头部券商选择加大杠杆来发展，意味着重资产模式备受认可。以中信证券、中金公司、中信建投这三家“投行先锋”为例，这两年它们的融资速度也在逐年加快。

据国信证券研究分析，重资产业务在提升券商经营杠杆的同时，也拉低了行业资产收益率(ROA)水平，整体上体现为ROE弹性的下降。重资产模式之下，盈利源于资产负债表的扩张，所以净资产的体量基本决定了其盈利能力。

不过也有机构认为，轻资产模式才是真正发展趋势，财富、资管等轻资产业务对资本金的依赖较小，边际成本更低，整体风险相对较小，有较高的溢价。

中信建投券商分析师指出，互联网券商的业务逻辑可简单描述为“积累及利用私域流量，互联网思维营销运营，券商途径变现”。除了东方财富之外，富途证券、老虎证券均将定位为一站式投资平台，设置导流入口、注重社区运营、挖掘用户潜在交易需求，通过流量业务带动证券业务。

对于轻重资产模式不同选择，东方财富管理层曾对投资者明确表达其发展方向。他们表示，非资本金消耗性业务能够给估值，公司要成为券商里面的招行。未来会介入资产管理，资管将是是公司的第三条腿，基金销售和证券业务是两条腿。“我们和传统券商的赚钱模式是不同的，这也是ROE之间存在着巨大差别。”

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